我国户外运动起步较晚，发展空间广阔。国内户外运动市场经历了萌芽阶段、初创阶段、培育阶段，实现了行政化主导到商业化、大众化的转变。据中国户外联盟(coa)统计，目前我国每年有1.3 亿人参与徒步旅行、休闲户外等运动(占总人口的9.5%)，有6000 万人参与登山、攀岩、徒步等运动(占总人口的4.38%)，但仍与美国50%的户外运动参与率差距较大。2015 年我国户外用品市场规模为454 亿元，同比增长12.5%。在户外行业成熟度较高的欧洲，户外用品销售额占gdp 的比重为0.10%。如果按照我国2015 年的gdp 水平以及欧洲户外用品销售额占gdp 的比例测算，我国户外用品潜在市场空间超过680 亿元，具有广阔的发展空间。
多因素驱动户外行业高速发展。户外运动在我国迅速兴起主要受以下驱动因素的影响：人口基础(庞大的潜在消费人群基数)、物质基础(我国丰富的户外旅游资源)、经济基础(收入增长、城镇化水平提高)、政策基础(政策持续推动户外休闲活动发展).
细分领域带来多样化投资机会。户外产业衍生出来的细分行业十分丰富，并且处于不断开拓创新之中。从细分领域划分的角度，户外子行业投资机会主要包括：(1)马拉松等路跑。无论是全球范围来看还是各年龄段客群分布来看，路跑都是受众最为广泛的户外运动形式，其中尤其以覆盖面广、普及度高的马拉松为代表，在我国近年来发展极为迅速；(2)冰雪户外运动。从渗透率来看我国滑雪产业发展空间巨大，且近年来保持较快增长，随着冬奥会的申办成功后相关配套政策以及基础建设落地，将有效刺激国民冰雪户外旅游的热情；(3)水上户外运动。以潜水为代表的水上户外运动广受户外旅游爱好者的欢迎，而近年来随着海岛游的兴起及推动，水上户外运动呈现加速发展趋势。
投资建议：随着健康中国战略地位不断提升，市场化改革红利及居民消费能力增长，我国大众体育有望迎来黄金发展期，未来提升空间巨大。建议关注极筑户外全产业链生态圈的探路者，户外赛事运营龙头智美体育，以及全产业链布局潜水市场的中潜股份。
风险提示：体育产业市场化改革慢于预期
探路者：探路者生态社群建设持续推进
公司半年报业绩符合预期。报告期内，公司实现营收10.87 亿，同比增长60.86%；实现归母净利润0.94 亿，同比下降23.92%，eps 为0.18 元。q2 业绩增长迅速，实现营收5.73 亿，同比增长96.39%；归母净利润0.23 亿，同比下降23.96%。户外用品业务对营收和利润贡献较大，旅行服务业务对营收有所贡献，但是由于旅行服务业务处于转型期和大幅拓展阶段，加之并表山水风尚和4 家加盟商，报告期内仍然处于亏损状态。
户外用品强化库存出清，旅行业务继续贡献营收。户外用品去库存为明年业绩增长做铺垫，旅行业务亏损不断收窄。户外用品上，公司提升运营管理水平，优化终端产品店铺陈列、产品组合，同时加大对过季库存清理力度，实现户外用品业务营收同比增长1%，由于并表以及费用提升的影响净利润出现下滑；旅行业务上，收入贡献明显，由于报告期易游天下和绿野中国仍然处于转型和拓展期，报告期内仍然亏损，但亏损逐渐收窄。
体育并购基金完成首期资金投放，第二期募集持续推进。报告期内，成立探路者用户服务中心，启动绿野中国计划以及成立探路者学院。我们认为，绿野中国计划是公司布局亮点：绿野团队全面优化供应商系统(俱乐部活动管理系统)，并着力挖掘和培养优秀领队及kol，绿野网新增用户约30 万人，实现活动报名约73 万人次。预计到今年年末，会逐步实现10 家优秀俱乐部的签约，为探路者生态社群形成有力支持。
盈利预测和投资建议：“户外 旅行 体育”三大事业群协同推进，探路者生态社群建设不断布局。公司作为国内户外用品的龙头，户外用品持续发力，预计去库存年内任务可以完成；旅行业务由于处于转型和拓展期，我们给予公司2016-2018 的eps 为0.39 元/0.56 元/0.79 元，户外用品持续发力，考虑旅行业务转型和拓展，给予公司增持评级。
风险提示：公司生态社群布局低于预期；旅行业务转型和拓展过慢；系统性风险。
中潜股份：中潜潜水世界培育良好，生产制造收入略有下滑
2016年上半年，中潜股份(300526.ch/人民币76.38， 买入)实现营业收入1.78亿元，同比增长1.09%，实现归母净利润1,773.23万元，同比增长10.94%，实现扣非后净利润1,752.19万元，同比增长11.34%，实现每股收益0.28元，同比增长12%。
点评：
1。潜水服务培育良好，潜水制造收入略有下滑。16年上半年，公司实现潜水服收入6,574.3万元，同比减少2.0%，毛利率36.1%，同比降低1.1个百分点；渔猎服收入5,765.3万元，同比减少6.6%，毛利率35.2%，同比提升2.0个百分点。公司潜水服务涉及潜水培训和潜水体验，收入贡献提升明显，实现收入4,066.6万元，同比增长38.8%，毛利率16.4%，同比提升19.8个百分点。深圳中潜主营“中潜潜水世界”，2014年12月19日开始试营业，15年已经实现盈利，16年上半年利润总额1,772.38万元。
2。毛利率提高显着，管理、财务费用率略有提升。16年上半年，公司毛利率30.9%，同比提高3.5个百分点，净利率9.9%，同比提高0.9个百分点。期间费用率略有增加，其中销售费用率3.3%，同比减少0.5个百分点；管理费用率10.9%，同比提高0.6个百分点；财务费用率3.1%，同比提高1.3个百分点，主要贷款利息增加及人民币贬值产生汇损收益所致。
3。投资建议：公司在潜水行业具有龙头地位，产业链布局、技术优势、市场优势明显，看好公司基于潜水装备制造业的优势，向潜水服务业扩展，中潜潜水世界仅经过1年培育即实现盈利，充分体现国内对于潜水体验和潜水培训的需求，公司将持续受益于我国海岛游高增长的趋势。维持2016-2018年每股收益0.57元、0.65元、0.72元的盈利预测，建议投资者关注。