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　　央行未来降息降准依然可期，银行股低估值洼地将被填平，第一阶段先看10倍pe。

　　银行业：贷款需求仍然偏弱，货币宽松助m2反弹

　　央行：5月新增贷款9008亿元、存款增加3.23万亿元、社会融资规模新增1.22万亿元。从数据上看：新增人民币贷款反弹，但需求仍然偏弱；委托贷款监管实施，表外融资继续萎缩；货币政策持续宽松，m2较上月反弹。我们认为央行宽松政策仍将持续，未来降息降准依然可期。

　　人民币贷款反弹，但需求仍然偏弱。5月新增人民币贷款较上月多增2000亿，央行4月末降准为商业银行扩大信贷投放提供了支撑，但信贷结构表明企业需求仍然较差：1)票据融资较上月多增近900亿，占多增信贷的一半；2)企业短期贷款从4月的704亿下降至295亿，企业流动资金需求不高。5月居民中长期贷款回升至2000亿以上，与房地产价格和销量回暖同步；企业中长期贷款和上月基本相同，稳增长依然靠基建投资。

　　表外融资继续萎缩。5月份委托贷款和信托贷款一共新增129亿，较4月份继续回落。委托贷款监管政策实施后，委托贷款增量从1季度的平均1000亿左右大幅下降至4、5月份的300亿左右。

　　货币政策持续宽松带动m2反弹。5月m2增速较上月回升0.7个百分点至10.8%，细分来看：1)央行使用psl工具定向给国开行2628亿元，补充基础货币供给；2)非银同业存款较上月多增了约9000亿；3)季中存款回流，居民存款流失减少，企业存款多增(信贷多增带动存款派生，同时未贴现票据增加带来保证金存款).

　　我们认为未来降息降准依然可期，低估值洼地将被填平，第一阶段先看10倍pe。牛市中所有品种都会有表现，国企改革 基本面预期改善是银行股后期持续上涨的驱动力，接下来可关注北京银行、南京银行、宁波银行、平安银行，兴业银行，大行中的建行。

　　风险提示：宏观经济大幅超预期的下滑。

　　(招商证券)

　　建材行业：水泥价见底，否极一阳生

　　投资建议

　　水泥跌价趋缓，盈利见底，利空出尽，经济复苏预期推动补涨机会。重点推荐龙头公司a股金隅、华新、海螺，h股金隅、海螺、中建材、华润：1)水泥煤炭价差跌至周期底部；2)减产规模扩大；3)需求下滑速度趋缓，地产销量加速回升正逐渐向新开工和投资端传导；4)年初至今板块涨幅落后于大盘及其他周期性行业。

　　理由

　　价差预示盈利回落至底部水平，煤炭见底后，水泥还会远吗？年初至今，受需求同比下滑，供需恶化影响，全国水泥价格累计下跌14.7%至266元/吨，尽管煤炭价格也同比下跌，但折算吨水泥煤炭价差已收缩至2012年三季度的底部水平。从历史情况来看，在当前盈利水平下，仅部分具有成本优势的龙头企业仍有利润，在煤炭价格出现见底信号后，水泥价格进一步杀跌的空间较小。

　　需求现跌幅收窄迹象。5月水泥产量同比下滑5.4%，跌幅较4月收窄1.9个百分点，年内首次出现需求跌幅收窄迹象。随着前期地产政策的放松，5月房地产销售面积同比增速扩大至15%，地产投资增速在4月接近于零的基础上小幅反弹至2.7%，5月新开工尽管仍同比下跌12.8%，但跌幅亦较上个月收窄了2.1个百分点，显示房地产政策松绑后地产销售端率先回暖，并逐渐传导至新开工和投资端，从边际上减少对需求的负面影响。政府拉动基建仍是需求是否能出现企稳回升的主要动力，地方政府融资能力的恢复是先决条件，债务臵换将加速实现。

　　减产行为渐渐增加。华东地区是二季度价格下跌最为激烈，盈利下滑幅度最大的区域，也是近期减产行为首先开始增加的区域，有利于缓解库存压力，减少价格进一步杀跌的可能性。安徽巢湖地区6~8月熟料产能将限产30%，浙江全省6月1日~11日停窑10天，山东熟料线6月15日起停窑1个月。

　　龙头公司涨幅落后。年初至今a股水泥板块涨幅中位数55%，龙头公司海螺/金隅/华新涨幅20~40%，落后于板块和大盘，存在补涨机会。h股年初至今涨幅中位数13.6%，跑平恒生国企指数，金隅/海螺/中建材涨幅22.6%/11.2%/5.0%，华润下跌7.7%。

　　盈利预测与估值

　　当前股价下，a股水泥板块预测市盈率不到20x，低于房地产、建筑装饰、钢铁和机械设备板块，a股海螺/华新/金隅市盈率12x/15x/20x；h股海螺/中建材/华润/金隅为11.6x/6x/7.5x/9.8x.

　　风险

　　政策宽松力度不达预期；房地产投资进一步大幅下滑。

　　(中金公司)